2018年游戏行业的骤然降温，****地放大了腾讯的问题，但实际上腾讯的麻烦不单单是外部环境受阻。

      5月15日，腾讯即将发布2019年**季度业绩财务报告，并于北京/香港时间20:00召开电话会议。

      这是我国游戏行业回暖后腾讯发布的**份财报，但是，外界预期却不甚乐观。根据彭博的预测，腾讯2019Q1的收入为886亿，同比增长为20.5%，GAAP利润为195亿，同比下滑16.2%。如果确如预期，这将是腾讯第二个季度出现净利润同比下滑的情况。

      回看前段时间，被不少媒体解读为“腾讯史上*差财报”的情景还历历在目。石家庄网站建设消息3月底，腾讯公布的财报显示，2018全年净利润为780亿元人民币，同比增长10%，其中第4季度实现净利润140亿人民币，同比下滑32%。

      不过，游戏版号申请恢复已有一段时日，再加上云服务增长，腾讯此次财报能否走出去年*差财报的阴影值得期待。

      游戏回暖，但腾讯游戏可能寒冬未过

      5月8日，《和平精英》上线，正式宣告腾讯吃鸡游戏的全面商业化，这也直接影响了当日的公司股价。从开盘大跌4%，到中午时上涨了3.6%，继而又开始下跌，**收盘时稳定在1.05%。这一跌宕起伏的股价走势，似乎也预示着腾讯游戏业务想要重新回到黄金时期的坎坷。

      当然，这款可能会给腾讯业绩带来转机的游戏，在此次财报中并无显现，甚至据花旗银行分析师预测，《和平精英》可能将于2020年才开始盈利。而且更关键的是，《和平精英》能否接任《**荣耀》和《英雄联盟》成为腾讯财报的现金牛，还是个未知数，而这才是游戏业务能否真正回到高速增长期的核心。

      根据瑞银数据显示，《**荣耀》在2016年12月贡献了腾讯游戏接近20%的收入，到了2018年9月，这款游戏收入占比仍然在20%左右。但《**荣耀》已经进入周期性下滑阶段，如果腾讯没有及时找到下一个代替品，其整体游戏业务的商业化预期依旧达不到往日辉煌。

      具体来看**季度的情况，腾讯的游戏业绩恐怕不容乐观。

      一方面，游戏排期发布较往年缓慢，更加大了寻找游戏爆款的难度。今年的Up2019年腾讯文创大会上，公司共发布了19款新游戏，而去年为26款、2017年为37款。在今年发布的19款新游戏中，大多为动漫IP衍生游戏，预计很难产生爆款游戏。

      另一方面，游戏新品贡献营收尚不明显的情况下，《**荣耀》等主力军后劲不足，这导致游戏收入连续下滑的风险或许还不能解除。2018年一季度，腾讯网络游戏收入增长26%至人民币287.78亿元，二季度，增长腰斩下滑到6%至人民币252.02亿元，三季度，下降4%至人民币258.13亿元，四季度持续下降至241.99亿元。

      而看2019年**季度，收入TOP50移动游戏中，腾讯与网易发行的产品数量占比均出现下降，其他企业份额则出现回升。尤其是，目前用户数据表现**的《刺激战场》，此前并没有商业变现的机会，极大压缩了腾讯游戏营收增长的空间。

      不过，腾讯游戏近来的新动作也可能会带来一些变量。一是代理国行Switch，有助于腾讯游戏进入主机市场。二是联合打造的《完美世界》手游，在国内表现良好，其未来的市场表现值得期待。但这些变量能否成长为扭转整体游戏营收的力量，还要看以后的发展。

      转型产业互联网，腾讯成本和营收的失衡？

      根据预测报告分析，腾讯这一季度之所以不被看好，一方面是，新游戏监管机构批准的重启，该领域利润增长复苏需要时间和营销投入，增长利好无法在这一季体现出来。而另一方面，腾讯转向金融科技和云业务，为开拓市场带来大量成本，整体导致利润增长会处于长期下行的状态。

      自去年9月30日腾讯宣布调整架构后，马化腾曾多次站台，表达对产业互联网的重视，具体到现有业务上，主要就是指云业务和金融科技。

      从2018年财报看，该收入板块在腾讯总收入占比逐年走高，从2016年的170亿增至2018年的780亿，在总营收中的份额从11%提高到25%。其中，去年第三季度财报公开称，前三个季度腾讯云收入60亿元，季度收入同比增长超过一倍，而移动支付的日均交易量同比增长超过50％。

      云服务和金融科技的业务增长，填补了财报上游戏业务缩减带来的数据损失，但是从利润来看，该板块对腾讯成本的贡献要远高于其对收入的贡献。2018年，该板块的成本同比增长达到71%，而增值业务和广告的成本同比增长只有25%和39%。

      而且预计这部分成本将持续增高。一方面是云业务投入的居高不下。现在国内云市场竞争激烈，腾讯云作为后来者，想要获取更大的市场优势，必然要加大成本投入。刘炽平称，云业务的本质决定了需要大量的投入，我们将其视为未来的长期投资。而另一方面是支付交易所能带来的收入会非常有限，甚至会产生笔数越大，成本越难以负担的困境。

      据腾讯年报透露，微信支付的一半交易量，来自红包为主的非商业支付，所以由于红包和转账占比太高，能产生的实际收入和商业价值极为受限。

      腾讯转型产业互联网的规划，远不止云服务和金融科技。通过机构调整，公司已经将腾讯云、互联网+、智慧零售、教育、医疗、安全和LBS等行业解决方案，集中整合进了CSIG，作为其攻略产业互联网的主力军。但是，to B业务相对C端而言，打动企业消费者、培育市场的时间过程要缓慢许多。

      就比如腾讯的智慧零售，从2018年开始，其投资领域就涉及商超、生鲜、服装、家居等多个行业，大致估计投资金额超过200亿美元。但是一年多的时间过去，我们并未在腾讯的财报中看到智慧零售的贡献。

      总的来讲，正如彭博预测，在游戏主营业务还未重新恢复的情况下，腾讯转型产业互联网所需的大量成本，很可能导致利润增长处于长期下行的状态。

      财报的“遮羞布”还是未来风险？

      去年四个季度财报上的差距，已经直观透露出腾讯净利润和投资收益的直接关联，但投资本身的巨大风险也直接转嫁到公司财报上。