德意志银行今天发布研究报告，将新东方的股票评级维持在“买入”(Buy)不变，同时将其目标价从31美元上调19.4%，至37美元。

　　以下是报告内容摘要：

　　2014财年第二季度回顾：重大的杠杆；在线业务仍处于发展初期

　　-重大杠杆带来强劲的业绩表现：

　　新东方2014财年第二季度业绩表现强劲，净营收为2.083亿美元(同比增长26%)，较我们预期和华尔街分析师平均预期分别高2%和1%，主要由于：1)课程注册人数强劲增长(同比增长11.8%)；2)产品平均售价稳步提高。

　　此外，新东方在其合理化战略方面的执行表现稳固，从而转换成了重大的杠杆(期内不按照美国通用会计准则的运营利润率为3%，而通常为零)。其结果是，第二季度不按照美国通用会计准则的每股美国存托凭证收益为0.06美元，远好于我们预期的-0.04美元和华尔街分析师平均预期的-0.01美元。

　　与此同时，我们认为新东方新推出的在线教育计划仍旧处在初期发展阶段，可能容易受到竞争的影响。我们将新东方的股票评级维持在“买入”不变。

　　-中小学教育课程的注册人数增长：

　　新东方2014财年第二季度的学生注册总数达到了56.51万人(同比增长11.8%)，主要推动力来自于中小学辅导业务(注册人数同比增长16%)。优肯业务的注册人数同比增长30%，而海外考试业务的注册人数则同比小幅下滑。其结果是，第二季度教育营收较我们预期高17%。

　　另外，销售产品组合转向价格较高的小班课程，也是推动新东方第二季度营收增长强于预期的原因之一。

　　-继续实施合理化战略；在线业务可能面临挑战：

　　据石家庄网站建设了解，新东方继续实施其合理化战略，第二季度里学习中心仅环比净增5家，共关闭了11家。严格的成本控制措施令该季度总运营支出较我们预期低12%。与此同时，新东方还在讨论为其在线战略推出新的计划，我们认为新计划的重心将放在面向成年人的产品上；由于这种产品的价格竞争力更高，且拥有更大的覆盖范围，因此可能自相蚕食新东方的线下业务。

　　-目标价从31美元上调19.4%，至37美元；风险：

　　我们维持对新东方2014年和2015年的营收预期不变，同时将其不按照美国通用会计准则的净利润预期分别上调11%和9%。

　　我们为新东方股票设定的新目标价以1.0倍的市盈增长比率(不变)、2014财年到2016财年间23%(高于此前的22%)的盈利复合年增长率为23%、以及基于2014财年每股收益预期而设定的23倍(此前为22倍)市盈率为基础。